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2022/07/08股市週報-(王兆立分析師)

本周美股除了費城半導體指數一度破底之外，道瓊、NASDAQ、標普500、羅素2000指數都在前波低點之上，然而台股卻出現破底走勢，與美股走勢明顯不同調，主要是台股散戶佔比高且多數人使用融資進行留倉，當整戶維持率不夠130%時，就面臨追繳或斷頭壓力，使得近期表現比美股或陸股更加弱勢，市場信心在脆弱之際，落井下石的媒體或名嘴或券商報告更是惟恐天下不亂，大幅下修部分個股目標價或產業前景，我們當然知道股價是反應企業未來的營收及獲利的預期；但這些人可能不懂的是股價波段已大跌，肯定反應了市場所預期的部分利空或過度反應利空(不可能都沒反應利空)，而這部分不好量化，只能從利空對股價的反應或股價淨值比或本益比或美股的強弱或籌碼等因素來綜合判斷，歸師勿掩，窮寇莫追。
此波全球股市的大跌，起始於通膨、升息的愈越演越烈，之後加入經濟衰退的預期，下跌趨勢一發不可收拾；其實通膨、升息的最鷹派預期，都已經定價在股市了(除非有天大的意外)，何況近期通膨及升息的預期已減緩(正向)。這陣子影響盤面最大的因素是預期未來經濟衰退的機率升高，而是否衰退這並非三言兩語可以解釋，所以我們從其它面向跟讀者說明:市場情緒(操作)朝經濟嚴重衰退去交易，但基於以下幾點理由，我們建議投資人此時「不要」戀棧甚至追加空單，因為市場壓力並沒有擴大。
第一、債券殖利率從高點的下滑與其說反應經濟衰退，不如說更多的是反應通膨預期的下滑。第二、高收益債信用利差並沒有明顯擴大，一般來說，如果市場交易經濟衰退的邏輯，信用利差應該會擴大。第三、VIX遠期期貨曲線仍然正斜率，且近期的合計未平倉量也還保持在相對低檔，市場並不恐慌；但當市場極度恐慌、市場機能不正常時，會出現負斜率的情況。第四、利率下滑，緩解美股來自於評價面的壓力。第五、從近期nasdaq100指數及蘋果、微軟、META、Google、亞馬遜等尖牙股受利率影響較大的成長股表現佳，受循環影響的價值表現較差，市場邏輯傾向成長股操作。顯示美股恐慌階段已過，進入反彈階段可以期待。
台股近期的弱勢主要是利空消息不間斷及融資斷頭或追繳的壓力，讓投資信心更顯脆弱，不管是外資或國內券商對個股或產業的調降評等或目標價，如雪片般飛來且語不驚人死不休，目標價不是只有最低而是還有更低，也不理會股價從高點到目前的價位已經跌50%或60%或70%或80%，一副理直氣壯如同這些公司快要倒閉的樣子，一刻都不能持有，說句公道話，這些券商報告又不一定看法正確，何必在市場已經非常恐慌的時刻再去落井下石呢！
金融市場的走勢會影響企業經營者的决策，主導著未來的經濟活動，從最近的股市大跌，企業主對未來景氣的看法轉為保守，主要是認為消費需求將減少，企業獲利減少進而導致未來資本支出可能會下滑，這將導致景氣轉差。若美股繼續下跌，是否意味著經濟在不久的未來將出現收縮？那美股下跌多少可能引起經濟衰退呢？大概約30%的跌幅。除了1987年短暫的閃崩之外，美國經濟都出現了衰退。但目前標普500指數還沒下跌30%，所以還有機會。當然，美聯儲也不希望看到經濟衰退，也不希望美股持續下跌；但問题是，美國的經濟高度金融化(目前的美國經濟以佔國內生産總值7成的個人消費為中心)，當股市重挫時也意味着經濟衰退的機率會更高；所以要避免經濟短時間惡化，股市不能再往下跌就會是很關鍵的指標之一。
目前較可喜的是就業市場沒有衰退，經濟也不是崩盤式的衰退，而是一個需求受到壓抑的停滯狀態。此外，原物料下跌未來通膨壓力理應減輕；但畢竟通膨仍高，因此美歐央行收緊貨幣政策的方向並沒有改變只是升息幅度有微幅下降，是以這種經濟需求停滯的情況仍需要一段時間。筆者認為可以搭配一些風險指標及目前市場影響股市最大的因素去探討，當風險升高或降溫時，可以動態調整持股比重，只要整體持股比重控制好且不要槓桿操作，用投資而非賭博的心態持有股票，就有機會在股市當中獲取不錯的利潤。看好長期成長型產業為主，包括半導體、高速運算、AI、ABF、自動化、新能源車等。

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