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2022/11/25股市週報轉投資明星股系列報導4-(江慶財分析師)

晶圓代工明星股 聯發科(2454)

聯發科執行長蔡力行表示，因聯發科多元布局，手機業務自2019年來，四年間增長4倍；智慧終端裝置平台產品業務，四年期間也增長約1.5倍；電源管理晶片營收則自2015年併購立錡迄今已成長超過三倍。近日最強的聯發科集團多頭指標股是晶心科(6533)、亞信(3169)、九暘(8040)、鈺太(6679)、達發(6528)，特分析報導如下：

聯發科多元布局在網通、多媒體、電源管理IC
聯發科（2454）執行長蔡力行在針對歐美地區的產業分析師及媒體舉辦高峰會議時表示，半導體產業將進入一個「多元成長時代」，隨車用電子、資料中心、儲存裝置等新領域的快速增長，未來半導體產業將進入更平衡、市場更穩定的時代，他強調，聯發科會持續多元布局，且有信心在未來四到五年，比現在更好、更強大。

蔡力行強調，聯發科已不再是專注於手機晶片的IC設計公司，這幾年透過多元布局，持續擴大投資，除了在手機晶片取得全球市占第一的領導地位，其餘在網通、多媒體、電源管理IC等，都取得市場領先地位，也為聯發科帶來不錯的營收和獲利表現。

他指出，聯發科在2019年率先全球推出5G晶片後，採取積極主攻的態勢，搶占市場先機，這絕不是隨著整體業界成長而借風飛起。聯發科在技術上的能力，全方位且多元的產品組合，以及與客戶深度的夥伴關係，是聯發科能夠站穩領先地位的主因。

蔡力行表示，因聯發科多元布局，手機業務自2019年來，四年間增長4倍；智慧終端裝置平台產品業務，四年期間也增長約1.5倍；電源管理晶片營收則自2015年併購立錡迄今已成長超過三倍。

外資法人聯發科目標價到 850元
美系外資針對聯發科(2454)出具最新研究報告，點出4大理由支持聯發科近期股價的強勁反彈，將目標價由750元調升到850元、評等加碼。

美系外資表示，聯發科(2454)近期股價出現強勁反彈，預計該反彈趨勢近期有機會延續，主要是基於4理由，首先，大陸市場隨著清零政策趨緩下，有機會出現補貨潮；第二，大陸智慧型手機在2023年可能恢復到年增持平；第三，聯發科最新發布的天璣9200，規格競爭力令人印象深刻(相較高通Snapdragon 8 Gen 2、蘋果A16仿生晶片)，將帶來更廣泛的旗艦機採用；最後，聯發科、高通在定價上的穩定度將持續，更會有利於穩定毛利率。有鑑於上述原因，將聯發科目標價由750元調升到850元、評等加碼。

轉投資晶心科、亞信、九暘、鈺太、達發價值約660億
聯發科執行長蔡力行日前對外宣示，聯發科已成為全面性技術平台公司，自己對聯發科的前途一片看好，更公開保證，五年內聯發科營運成長動能強勁，其實就已經明白揭露其布局方向著重在「全面性技術平台」的多點、跨領域性的強化著墨與佈局。

至於布局方式，業界解讀，聯發科多採入股的模式，透過增加泛聯發科集團成員，採「打群架」的概念，在最短時間內就壯大集團規模；除了聯發科先前已經完成購併的立錡等IC設計公司外，整個泛聯發科的IC設計陣營正快速擴大中，包括晶心科(6533)、亞信(3169)、九暘(8040)、鈺太(6679)及今年登陸興櫃的達發(6526)等，另持有股本14.55億的旭思投資公司股票24230張，以市價600元估市值約144億，潛在價值約660億。

此外，值得注意的是，聯發科挑定的入股標的，其實多屬獲利表現不錯，或是穩健成長的IC設計業者，就聯發科本身的財報來說，不論是以合併報表，或是以權益法認列，對整體集團獲利均有不小的挹注，而聯發科本身來說，近年來所發放的股利都隨著獲利的成長而增加，這些業外轉投資的額外的進帳，對公司的財務面來說，也不無小補。

聯發科長期投資海外子公司旭達投資公司、翔發投資投資公司、達發投資公司、旭思投資公司、聯發資本等公司，除帳面逾千億外，另轉投資7家上市/上櫃公司，合計市值約660億，目前除了本業之外，其它轉投資有(1)立錡148482張，持股100%，帳面投資212億、(2)以翔發投資公司轉投資晶心科(6533)5657張持股11.17%，市價580元，估市值約32億、(3)以達發投資公司轉投資亞信(3169)12396張，持股19.86%，市價108元估市值約134億、(4)九暘(8040)13235張，持股19%以市價60估市值約80億、(5)以旭達投資轉投資鈺太(6679)7000張，持股12.76%及聯發資本君菱投資4561張，持股8.31%，以市價230元估市值約26.58億、(6)以旭思投資公司轉投資達發(6528)持股24230張以市價600元估市值約144億、(7)聯發科吃下原相旗下真無線藍牙耳機（TWS）晶片廠原睿價值約30億，合計7家轉投資潛在價值共約660億。

聯發科轉投資廠晶心科RISC-V處理器「上太空」
晶心科技股份有限公司(簡稱：晶心科，代號：6533)，成立於2005年3月14日，是國內第一家供應32位元嵌入式微處理器的IP設計公司，是聯發科、聯電的轉投資公司，為全球主要CPU矽智財供應商，提供RISC-V處理器核心產品軟硬體解決方案的主要供應商之一，也是全球前三大RISC-V矽智財供應商。美國太空總署（NASA）導入首顆RISC-V架構核心處理器，用來作為高效能航天計算（HPSC）核心處理器，運算能力是現今晶片的100倍。

RISC-V架構是近年新興的晶片設計架構，打破過往x86、安謀（ARM）等主流架構長期由歐美業者壟斷的局面。近年美中科技戰延燒，美國阻撓中國大陸廠商獲取美系業者的晶片，RISC-V架構成為中企突圍、完成晶片自主設計開發的出口。NASA證實RISC-V架構晶片具備「上太空」的能耐，等同為該架構晶片效能背書。業界指出，由於NASA的需求高度客製化，若採用x86、安謀架構，只能向英特爾、安謀請求更改指令集，RSIC-V的開源指令集架構特性，反而成為NASA選擇的一大重點。

業界看好，隨著NASA率先選擇RISC-V架構，有望吸引更多業者投入。就台灣業者來看，聯發科轉投資RISC-V處理器矽智財（IP）廠晶心科(旗下翔發投資持股約11.2%，為第一大股東)，可望受惠市場規模擴大，營運後市可期。晶心科也全力衝刺車用市場，法人看好，隨著車用電子市場持續成長，晶心科可望大啖車用產品權利金及量產後的權利金商機。據悉，晶心科先前曾以智慧鏡頭處理器矽智財獲得IC設計廠採用，並應用在日系知名車廠中，在車用相關商機具備發展潛力下，晶心科有望藉此擴充業績動能。

聯發科轉投資亞信、九暘、鈺太等營運展望樂觀
聯發科集團不斷擴張，像是九暘(8040)、亞信(3169)等，顯示出對於工業用乙太網路及交換器晶片技術的積極布局，另外也像是非手機產品線布局，如MEMS麥克風晶片設計廠鈺太(6679)等。

聯發科以達發投資公司轉投資亞信(3169）12396張，占19,86%，以市價108元估市值約134億，聯發科目前是亞信最大股東，更透過達發與創發取得二席董事。亞信今年營運展望樂觀，在5G、工業4.0成長趨勢帶動下，且晶圓代工產能將持續吃緊到2022年底，尤其是先進製程新產能要到明年才有有效新產能，對於亞信產品組合、毛利率支撐有利。據悉，亞信目前接單能見度已經滿到下半年，法人認為，亞信的乙太網路控制IC、交換器IC等網通IC訂單可望一路暢旺，加上晶片高價維持高檔甚至有續漲動能，亞信今年營運有機會更勝去年。聯發科透過旗下達旭投資與聯發資本參與鈺太私募，預計應募1萬張，每股價格不超過300元，總投入金額不超過30億元。

聯發科大金雞達發6月22日正式以每股650元登錄興櫃
聯發科大金雞達發(6526)於6月22日正式以每股650元登錄興櫃，最高曾觸及800元價位，除超車采鈺成為新任興櫃股王外，同時創下興櫃發行價新高、IC設計市值第五大等紀錄。市值成功跨過千億元門檻，達1,049.97億元，在IC設計股中僅次聯發科、矽力-KY、瑞昱及聯詠；聯發科持有達發股票逾1億股，等同潛在利益上看800億元規模。

達發業務主要聚焦在無線通訊及固網通訊市場。其中，無線通訊的低功耗藍牙晶片，且具備主動降噪（ANC）技術，先前更吃下原相旗下真無線藍牙耳機（TWS）晶片廠原睿，藉此擴大達發在藍牙市場的市占率，藍牙音頻技術除了藍牙耳機之外，音箱、無線麥克風、助聽及輔聽器等終端產品亦是達發鎖定市場。

衛星定位通訊同樣也是達發布局的無線通訊產品線，可被廣泛使用在可穿戴電子設備、各式車輛追蹤管理系統、共享交通、無人機等應用領域。達發固網通訊產品線包括寬頻及乙太網兩大主要產品線，寬頻產品包括 VDSL、GPON、10G PON，乙太網產品包括 1 Gbps 及 2.5 Gbps實體層（PHY）晶片及具備雲端管理的1 Gbps交換器單晶片。

聯發科之波股挑戰年線826元分析
聯發科之初升段自108年1月2日之220元三波段漲至108年12月17日之464元，成交量16791張，波段漲幅244元，漲幅百分比110.9%，主升段自109年3月19日之273元三波漲至109年7月28日之763元，成交量36376張，波段漲幅490元，漲幅百分比179.48%，末升段自109年8月31日之552元大漲至110年4月29日之1185元，漲幅633元，漲幅百分比114.67%，下跌段自111年1月3日之1215元起三波段大跌至111年9月30日之533元，經過一個月打底整理，111年11月7日再向上突破600元，重新展開初升段反彈，站穩60日線之610元挑戰年線826元，明年站上830元，可再向可111年6月10日之934元挑戰。

聯發科之籌碼分析
聯發科在111年10月1日至111年11月25日，外資持股累計約23871張，投信持投累計約5826張，投信近一年持投累計約26000張，111年11月7日向上突破600元收620元，為波股強烈之反彈訊號，站上120日線664元，可向240日線826元挑戰。

聯發科之營收稅後純益及EPS分析
聯發科最近三年營收：108年2462.22億，109年13221.46億，110年4934.15億，最近三年稅後盈餘及EPS：108年230.33億，EPS 14.49元，109年409.17億，EPS 25.73元，110年1114.21億，EPS 69.69元，111年合併營收為5550億元，年增38.5%，法人估稅後盈餘約1165億，每股純益約72.86元，以本益比10至12倍估，聯發科未來合理股價約為720至874元。

聯發科之量價分析
聯發科之量價分析如下：股本159.94億，底部量3000張為波段買點，攻擊量6000張價漲時為短線買點，5倍小壓力量1.5萬張為短線賣點，10倍大壓力量3萬張價不漲時為波段賣點。

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